2024年卡游首次启动IPOღ◈◈，后以失败告终ღ◈◈，从当时证监会要求卡游提交的补充材料来看ღ◈◈，卡游首次上市失败或许与数据安全ღ◈◈、不符合监管要求等相关ღ◈◈。对这家年入百亿ღ◈◈，毛利率超过70%的企业来说ღ◈◈，暴利生意的另一面是长期困于“收割小学生”“未成年沉溺其中”“小学生集卡成瘾”等负面舆论ღ◈◈。

　　同时ღ◈◈，集换式卡牌赛道后发者的持续发力ღ◈◈，也为卡游带来了竞争压力ღ◈◈，同为集换式卡牌品牌的集卡社与Hitcardღ◈◈，前者成为了资本宠儿ღ◈◈，后者IP合作版图持续扩大ღ◈◈，春节档与卡游一同拿下了《哪吒之魔童闹海》的卡牌产品开发授权ღ◈◈。

　　在周边经济越来越受关注的当下ღ◈◈，Hitcard选择密切绑定上游IP版权方ღ◈◈，集卡社选择走引进与原创双轮驱动之路ღ◈◈，目前卡游也给出了自己的选择美高梅MGMღ◈◈。过去一两年ღ◈◈，在业内外“缺乏自有IP”“营收结构单一”等质疑声下ღ◈◈，卡游选择了开辟新的增长曲线ღ◈◈，即发力人偶ღ◈◈、谷子类周边ღ◈◈、文具等领域ღ◈◈。不过ღ◈◈，目前集换式卡牌仍是卡游的顶梁柱产品ღ◈◈。

　　卡牌ღ◈◈，在外界眼中不过是一张张印着各大IP角色形象的“纸片子”ღ◈◈，但对卡牌消费者而言ღ◈◈，小小纸片提供的收藏价值ღ◈◈、情绪价值等可是超乎想象的ღ◈◈。

　　集换式卡牌简称TCG（Trading card game）ღ◈◈，最初是以收集卡牌为基础的游戏模式ღ◈◈，游戏者需要通过购买随机包装的补充包来收集卡牌ღ◈◈，然后根据自己的策略ღ◈◈，灵活使用不同的卡牌去构组符合规则的套牌进行游戏ღ◈◈。

　　早期集换式卡牌竞技性更强ღ◈◈，《万智牌》《游戏王》《宝可梦》等都是竞技型卡牌的代表ღ◈◈。此后收藏型卡牌也成为了集换式卡牌市场的重要分支ღ◈◈，诸如小马宝莉卡ღ◈◈、NBA球星卡等都是收藏型卡牌的代表ღ◈◈。

　　近几年ღ◈◈，集换式卡牌市场规模持续扩大ღ◈◈，被越来越多的年轻人青睐ღ◈◈，这源于卡牌兼具交换ღ◈◈、收藏ღ◈◈、社交ღ◈◈、可玩性等多重功能ღ◈◈，也在于它已然成为了IP衍生周边的重要组成部分ღ◈◈，并乘上了二次元经济以及更细分的谷子经济的东风ღ◈◈。

　　在“万物皆可卡牌”的浪潮下ღ◈◈，影视ღ◈◈、游戏ღ◈◈、小说等众多领域的热门IP几乎都会推出卡牌产品ღ◈◈。比如卡游成立以来合作的版权IP便包含奥特曼ღ◈◈、小马宝莉ღ◈◈、天官赐福ღ◈◈、咒术回战ღ◈◈、名侦探柯南ღ◈◈、蜡笔小新ღ◈◈、初音未来ღ◈◈、变形金刚ღ◈◈、哈利波特等ღ◈◈。IP光环加持下ღ◈◈，本就有着广泛市场基础的集换式卡牌短短几年时间里一飞冲天ღ◈◈。

　　观研报告网数据显示ღ◈◈，2019到2023年ღ◈◈，国内集换式卡牌行业的市场规模已经从28亿元大幅增长至133亿元ღ◈◈，复合年增长率为31.49%ღ◈◈，产量从1.33亿包增长至5.69亿包ღ◈◈。这也与卡游的业绩走势基本吻合ღ◈◈，2022年ღ◈◈、2023年ღ◈◈、2024年ღ◈◈，卡游的营收分别为41.31亿元ღ◈◈、26.62亿元ღ◈◈、100.57亿元ღ◈◈。

　　2023年的营收之所以下滑ღ◈◈，在于当年卡游的主力卡牌IP奥特曼热度有所降温ღ◈◈，当时卡游对单一IP的依赖程度相对较高ღ◈◈。从招股书来看ღ◈◈，时间来到2024年后ღ◈◈，卡游的热门IP矩阵已然扩充ღ◈◈，奥特曼ღ◈◈、小马宝莉金沙中文ღ◈◈、叶罗丽ღ◈◈、蛋仔派对等是为卡游贡献收入的几大主力IPღ◈◈。截至2024年底ღ◈◈，卡游IP库的规模也达到了70个金沙中文ღ◈◈。

　　作为国内泛娱乐玩具行业增长最快的细分领域ღ◈◈，集换式卡牌近几年的狂飙突进ღ◈◈，离不开直播拆卡这一新消费场景的落地ღ◈◈，集卡与换卡在线下一直相当流行ღ◈◈，但直播拆卡的流行进一步加快了集换式卡牌在年轻群体中的破圈速度ღ◈◈。2024年卡游的热门IP产品小马宝莉卡火爆时ღ◈◈，短短几日便在直播间花费数万元拆卡的大有人在ღ◈◈。

　　镜象娱乐曾在《》一文中论述过为何直播拆卡能最大程度刺激集卡爱好者进行消费ღ◈◈，对IP的热爱ღ◈◈、情绪价值ღ◈◈、刺激感美高梅MGMღ◈◈、赌徒心理等共同构成了直播间群体的消费驱动力ღ◈◈，这种驱动力在盲盒销售模式的卡牌产品拆包后ღ◈◈，要么一飞冲天ღ◈◈，要么价值归零的开箱体验下被进一步放大ღ◈◈。可以说ღ◈◈，如今的拆卡直播间ღ◈◈，颇有“年轻人的澳门平替”之意ღ◈◈。

　　以春节档卡游联合《哪吒之魔童闹海》推出的电影收藏卡斗天包为例ღ◈◈，从SE亲签卡（限编10）ღ◈◈、SP光刻卡（限编99）到SR大头卡ღ◈◈、HR光栅卡ღ◈◈，相关产品共包含191款卡牌与14个卡种ღ◈◈，每包官方定价为10元ღ◈◈，但稀有卡能在二手市场炒至数万元ღ◈◈，而众多普卡在二手市场只能论斤售卖ღ◈◈。

　　此外ღ◈◈，如今卡游ღ◈◈、集卡社等厂商在卡面艺术设计水准上的发力ღ◈◈，与其对卡牌消费者多样化和个性化需求的满足ღ◈◈，也是集换式卡牌在年轻群体中持续破圈的关键ღ◈◈。如今卡游在研发设计端已经设立了11个专项工作室ღ◈◈，组建了由455人构成的设计团队ღ◈◈，成员涵盖原画ღ◈◈、平面设计及 3D 设计等领域ღ◈◈，负责产品的创意开发与细节打磨ღ◈◈。

　　周边经济利润空间极高ღ◈◈，如今已经是“热知识”ღ◈◈，但相比于毛利率普遍在40%以上的谷子类周边ღ◈◈，集换式卡牌的利润显然更为可观ღ◈◈。招股书显示ღ◈◈，2022年到2024年卡游的毛利率分别为68.8%ღ◈◈、65.8%和67.3%ღ◈◈，同时期卡游支柱产品集换式卡牌的毛利率分别为69.9%ღ◈◈、71.1%和71.3%ღ◈◈，处于小幅提升状态ღ◈◈。

　　2022年到2024年卡游的净利润分别为-2.96亿元ღ◈◈、4.5亿元ღ◈◈、-12.42亿元ღ◈◈，但2022年与2024年的亏损主要是受非经常性因素影响ღ◈◈。一是卡游2024年根据股权激励计划向李奇斌授出的若干股份确认股份支付开支ღ◈◈，以表彰其对本集团的贡献ღ◈◈；二是卡游持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债金沙中文ღ◈◈，在2024年出现了较大的公允价值亏损ღ◈◈。

　　2022年到2024年ღ◈◈，卡游经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为16.20亿元ღ◈◈、9.34亿元和44.66亿元ღ◈◈。灼识咨询数据显示ღ◈◈，按2024年商品交易总额计算金沙中文ღ◈◈，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一ღ◈◈，市场份额分别为13.3%和21.5%ღ◈◈。

　　资本市场的嗅觉是相当敏锐的ღ◈◈，集换式卡牌初步展露出可观前景时ღ◈◈，腾讯和红杉资本便投资了卡游ღ◈◈，2022年前后ღ◈◈，红杉资本认购1.05亿美元ღ◈◈，腾讯通过Grand Hematite认购3000万美元ღ◈◈，每股成本均为76.5美元ღ◈◈。值得注意的是ღ◈◈，2022年红杉资本也投资了收藏卡品牌Hitcardღ◈◈，持股比例达到6.67%ღ◈◈。

　　不过ღ◈◈，2024年首次IPO的卡游并未成功敲开港交所的大门ღ◈◈。2024年年初ღ◈◈，卡游正式向港交所递交招股书ღ◈◈，拟在主板挂牌上市ღ◈◈，摩根士丹利ღ◈◈、中金公司和摩根大通担任联席保荐人ღ◈◈。2024年3月ღ◈◈，证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示名单ღ◈◈，卡游便在其中ღ◈◈，证监会要求卡游补足的材料主要涉及股权激励计划是否存在入股价格异常ღ◈◈、数据安全等方面ღ◈◈。

　　从“请说明ღ◈◈：发行人及境内运营实体落实《中华人民共和国数据安全法》《数据出境安全评估办法》《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》《儿童个人信息网络保护规定》等相关法律法规和政策要求的具体措施ღ◈◈，是否已建立有效的数据安全管理制度ღ◈◈、数据安全保护措施”来看ღ◈◈，一直以来围绕着卡游的舆论争议与或未满足监管要求ღ◈◈，可能是其首次IPO失败的关键原因ღ◈◈。

　　2022年到2024年ღ◈◈，卡游的奥特曼与小马宝莉等卡牌产品火爆出圈的另一面ღ◈◈，是“收割小学生”“未成年沉溺其中”“小学生集卡成瘾”等负面新闻的到来ღ◈◈，这一次IPO中ღ◈◈，卡游能否解决这一问题外界不得而知ღ◈◈，但可以肯定的是ღ◈◈，它并不是卡游这家企业所面临最核心的长线经营问题金沙中文ღ◈◈。

　　观研报告网数据显示ღ◈◈，目前国内集换式卡牌市场的主要消费者为35岁以下的年轻人ღ◈◈，其中以18到34岁的男性居多ღ◈◈，未成年人是集换式卡牌的受众群体之一但并非核心受众ღ◈◈。对卡游而言ღ◈◈，它所合作的众多IP受众年龄分层也是不同的ღ◈◈，比如《小马宝莉》动画本身偏向子供向ღ◈◈，因此卡牌消费人群也带着低龄化特征ღ◈◈。

　　换言之ღ◈◈，如果后续卡游合作的IP受众群体平均年龄更高ღ◈◈，那它身上的相关争议是有望减弱的ღ◈◈。下一阶段缺乏真正的生态护城河ღ◈◈，才是卡游最大的不确定性ღ◈◈，目前卡游70个IP中仅有1个为自有IPღ◈◈，其他皆为授权IPღ◈◈，这无疑为卡游的长线经营带来了不确定性ღ◈◈。

　　此前国内集换式卡牌市场呈一超多强局势ღ◈◈，卡游招股书也表示公司2022年的市场份额超过70%ღ◈◈，但这离不开先发优势带来的加持ღ◈◈。卡游成立于2018年ღ◈◈，那一年IP周边经济发展远不及如今迅猛ღ◈◈，二次元游戏ღ◈◈、二次元经济等都还带着小众标签ღ◈◈，整个二次元产业处于爆发前夕ღ◈◈，嗅觉敏锐的卡游率先入局美高梅MGMღ◈◈，奠定了自己的先发优势ღ◈◈。

　　目前卡游在国内的主要竞争对手如集卡社ღ◈◈、Hitcardღ◈◈，前者在2020年推出第一款卡牌产品《斗罗大陆》动画收藏卡ღ◈◈，并先后获得了时光代理人ღ◈◈、小黄人ღ◈◈、星际宝贝ღ◈◈、小王子等IP的授权ღ◈◈。后者创立于2021年ღ◈◈，主要聚焦收藏型卡牌ღ◈◈，与阅文集团合作推出过《与凤行》《庆余年》《全职高手》等IP的卡牌产品ღ◈◈。

　　近一两年后起之秀的势头称得上猛烈ღ◈◈，2021年至今ღ◈◈，Hitcard先后获得了泡泡玛特ღ◈◈、日本互联网巨头CyberAgent旗下游戏公司Cygames美高梅MGM美高梅MGMღ◈◈、粘土人厂牌Goodsmileღ◈◈、游戏开发公司Akastsukiღ◈◈、潮玩族ღ◈◈、阅文集团等主体的投资ღ◈◈，可谓集换式卡牌市场的资本宠儿ღ◈◈。但更重要的是ღ◈◈，与众多IP版权方实现股权绑定后ღ◈◈，Hitcard一定程度上实现了IP版权的独一性ღ◈◈。

　　集卡社也在持续发力ღ◈◈，春节档《哪吒之魔童闹海》在集换式卡牌授权上合作卡游的同时ღ◈◈，也牵手了集卡社ღ◈◈。今年4月ღ◈◈，集卡社所属的杰森娱乐集团召开2025年春季新品发布会ღ◈◈，发布会上杰森娱乐董事长林俊公开表示ღ◈◈，集卡社要打造的是引进加原创的双轮驱动模式ღ◈◈，即广泛合作国内外IP的同时孵化自有IPღ◈◈。

　　相比于Hitcard与集卡社ღ◈◈，卡游将锁定的则是开辟新的增长曲线ღ◈◈，除了集换式卡牌ღ◈◈，人偶ღ◈◈、谷子类周边美高梅MGMღ◈◈、文具等都是卡游发力的方向ღ◈◈，不过2024年卡游营收结构中的顶梁柱仍是集换式卡牌ღ◈◈，该业务年收入为82亿元ღ◈◈，占比为81.5%ღ◈◈。

　　目前来看ღ◈◈，卡游瞄准的是通吃热门周边品类这一目标ღ◈◈，但当下最火爆的谷子经济赛道ღ◈◈，如今已云集实丰文化ღ◈◈、广博股份ღ◈◈、星辉娱乐等一众玩家ღ◈◈，卡游想要闯出一条道路ღ◈◈，并不是件容易之事ღ◈◈。美高梅游戏手机版官网版下载ღ◈◈，美高梅MGMღ◈◈。美高梅澳门娱乐appღ◈◈！美高梅官网ღ◈◈，美高梅mgm官网美高梅游戏官网ღ◈◈！MGM游戏ღ◈◈。mgm美高梅首页ღ◈◈。

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